我们预计2023Q1公司销量实现强劲增长，主要受益于：（1）疫情管控放开以来，现饮渠道逐步修复；（2）2022M3由于疫情导致的低基数；（3）旺季备货行情于Q1末启动。2022年公司实现总销量377.02万千升，同比增长4.12%，2023年受益于需求修复+U8势能持续释放，我们预计总销量将加速增长。从产品结构看，我们预计2023Q1大单品U8延续了强劲的销量增长。2022年U8实现销量39万千升，同比增长超50%。旺季来临公司加速渠道开拓，Q3-Q4基数相比来说较低，2023年U8有望保持强劲增长。同时公司借势U8带动两翼产品齐飞，V10白啤、S12皮尔森等高端产品加速布局，鲜啤2022今年开始作为全国大单品进行打造，进一步丰富公司中高档产品矩阵。得益于产品结构持续高端化，我们预计2023Q1均价保持了良性提升趋势，全年吨价有望保持中高个位数提升。

  成本压力趋缓，加速降本增效。我们预计2023Q1公司归母净利率同比修复明显，预计主要受益于高端化提升均价+成本压力趋缓。2023年以来易拉罐、瓦楞纸等包材市场行情报价同比出现回落，进口大麦上涨但基本已锁定全年量价，预计Q1吨酒成本压力进一步收窄，吨价-吨成本剪刀差扩大推升盈利能力。公司积极地推进降本增效，2023年以来控制股权的人转让三家子公司的股权，处理亏损公司，自上而下反应出加速改革的决心。随公司激励机制强化，改革进入深水区，将通过加速淘汰低效产能，统筹整合区域产能，优化资源配置释放发展动能，实现集约生产、提质增效，加速利润弹性释放。

  盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司有望加速改革，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022年燕京U8大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。企业内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。我们预计公司2023-2024年收入分别是145.40、158.86亿元，归母净利润分别为5.62、7.78亿元，EPS分别为0.20、0.28元，对应PE为69倍、50倍，维持“买入”评级。

  风险提示事件：全世界疫情反复及全球经济提高速度放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场之间的竞争恶化带来超预期促销活动。

  范劲松：餐饮首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。11年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经餐饮最佳分析师评选第一名，2018年福布斯中国最佳分析师20强。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。执业证书编号：S01；手机： ；邮箱：

  熊欣慰：餐饮行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券餐饮组。

  何长天：餐饮行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券长城证券东吴证券，3年新财富团队成员。

  晏诗雨：餐饮行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

  田海川：餐饮行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。

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