玖龙纸业(02689)发表中期成绩：陈述期内完结收入308.87亿元（+7.1%）、净利润40.02亿元（+75.6%），除掉汇兑损益0.55亿后净利润39.47亿（64.0%）。期内公司完结销量858万吨，较去年同期添加8万吨，除掉汇兑收益后吨净利约460元（+62.5%），盈余才能显着进步。

  陈述期内，公司造纸事务完结销售额307.8亿元（+7.1%），销量855万吨（+3.5%）；纸浆事务销售额1.06亿元（+8.9%）。细分纸种来看，（1）包装纸：期内完结收入279.03亿(+12.1%)，销量800万吨（+2.6%），单价3488元/吨（+9.3%）；其间牛卡纸、瓦楞纸、灰底白板销量别离为430、200、170万吨，同比+7.5%、-9.1%、+6.3%，占包装营收占比别离为53.7%、22.5%、23.9%；牛卡纸、灰底白板销量体现靓丽。（2）文明纸：期内完结收入25.3亿（-25.4%），销量50万吨（-16.7%），单价5060元/吨(-10.4%)。（3）特种纸：期内完结收入3.48亿元（-24.4%），占总营收份额1.1%。

  20H2国废、外废的均匀价格别离为2137元/吨、204美元/吨，较20年5月低点上涨15.1%、17.2%；下流需求复苏情况下，本钱端提涨拉动20H2箱板、瓦楞的均匀价格较5月底部上涨18.9%、16.7%达4472、3627元/吨，涨价顺利，对应20H2玖龙单吨盈余达460元/吨（前史高点2017H1/2017H2/2018H1别离为468/691/523元/吨；2019H2/2020H1为283/221元/吨，是近年周期性底部）。当下国废/箱板纸价格别离为2352/5043元/吨，2017Q4前史高点别离为3000/6300元，在中国经济复苏、海外纸浆及废纸价格继续上涨布景下，国内废纸价格咱们估计也将随之上涨，21年2月玖龙发布200-300元/吨涨价函，预期后续仍有涨价预期。

  16-20年外废进口量继续减缩，自高点的4008万吨降至668万吨，且预期将于21年完结彻底清零，龙头箱板企业向上游延伸，一体化优势将越来越显着。按照咱们的不彻底统计，21年全国废纸浆供应预期能够在必定程度上完结近600万吨，其间玖龙85万吨、太阳110万吨、理文108万吨、景兴118万吨、山鹰150万吨。玖龙等龙头公司凭仗废纸浆供应逐步构筑较强壁垒，2020年箱板纸、瓦楞纸CR4别离达52.2%、22.9%，较2019年进步5.8pct、0.8pct；箱板纸格式更优、且优化显着快于瓦楞纸。此外，现在高端箱板纸CR4约80%，龙头公司控盘才能增强，吨盈余预期体现靓丽。

  （1）纸：陈述期内泉州、沈阳、河北、东莞算计205万吨造纸产能投产，现在具有产能1757万吨；2022年湖北、北海浆纸基地别离新增120万吨、155万吨包装纸产能，预期2022年末算计造纸产能达2032万吨。

  （2）浆：到2020年末，企业具有85万吨再生浆及木浆产能（马来西亚48万吨再生浆+北美22万吨再生浆+北美16万吨木浆）；方案2022年湖北、沈阳、北海木浆产能新增60万吨、62万吨、50万吨，估计2022年末浆产能超250万吨且2022年东莞、重庆新增木纤维产能60万吨、50万吨。此外公司玖龙签下北海浆纸795万吨林浆纸一体化及智能化包装全产业链项目，2025年悉数建成后玖龙纸业北海基地将变成全球上最大的浆纸生产基地，稳健生长值得等待。

  20H2公司毛利率同比添加3.8pct至20.9%，首要系期内原纸价格涨幅大于原材料废纸价格涨幅，且高端箱板纸占比进步。期间费用率算计7.05%（+0.71pct），其间销售费用率2.94%（-0.18pct）；管理费用率3.13%（-0.07pct）；财政费用率0.83%（-0.45pct）。归纳看来，20H2归母净利率由去年同期7.90%上行至12.79%（+4.90pct）。

  期末公司资产负债率为47.63%，较去年同期下滑2.75pct。期末公司应收账款算计56.30亿元，较期初添加10.34亿元，应收账款周转天数同比添加2.64天至29.8天；存货62.73亿元，较期初添加10.27亿元，存货周转天数同比削减3.66天至42.43天；应该付出的账款及收据54.73亿元，较期初添加4.07亿元。期内公司经营性现金流量净额31.35亿元（-56.32%），预期首要系营运本钱变化。20H2净银行借款192.76亿元（-3.2%），总财政本钱下降32.3%，均匀利息率从3.7%下滑至2.6%，吨财政本钱下降至32元/吨（19H2为48元/吨）。